传统金融机构如何悄然拥抱加密货币
这些例子说明了一个更广泛的观点:DeFi 生态系统正在积极开发解决方案以整合 TradFi 的需求——无论是合规性(Aave Arc)、信用分析(Maple)、实际资产敞口(Centrifuge/Ondo)还是强大的基础设施(EigenLayer)。这种融合是双向的:TradFi 正在学习使用 DeFi 工具,而 DeFi 项目正在适应以满足 TradFi 的要求,从而形成一个更成熟、可互操作的金融系统。
代币化和 RWA 展望
传统金融与加密世界最直接的交汇点之一就是真实世界资产的代币化——即将传统金融工具(如证券、债券和基金)上链。截至 2025 年 3 月,机构对代币化的参与已经超越了概念验证阶段,进入实际产品应用:
代币化基金和存款
几家大型资产管理公司已经推出了代币化基金。贝莱德的上述 BUIDL 基金和富兰克林邓普顿的 OnChain 美国政府货币基金(使用公共区块链记录股份)允许合格投资者以数字代币的形式交易基金份额。WisdomTree推出了一套基于区块链的基金(提供国库券、黄金等的敞口),其愿景是实现 24/7 交易和简化投资者访问。这些举措通常是在现有法规下构建的(例如,在豁免下发行为私人证券),但它们标志着一个重大转变——传统资产在区块链基础设施上交易。一些银行甚至探索了代币化存款(受监管的责任代币),这些存款代表银行存款,但可以在链上移动,旨在将银行级安全性与加密货币般的速度相结合。这些项目中的每一个都表明,机构将代币化视为提高流动性和减少传统金融产品结算时间的一种方式。
代币化债券和债务
债券市场已看到代币化的早期胜利。2021-2022 年,欧洲投资银行等实体在以太坊上发行了数字债券,参与者通过区块链而不是传统清算系统结算和托管债券。到 2024 年,高盛、桑坦德银行等银行在其私有区块链平台或公共网络上促进了债券发行,表明即使是大型债务发行也可以通过 DLT 完成。代币化债券承诺近乎即时结算(T+0 而非典型的 T+2)、可编程的利息支付和更容易的部分所有权。对于发行人来说,这可以降低发行和管理成本;对于投资者来说,它可以扩大访问范围并提供实时透明度。甚至政府财政部也开始研究将区块链用于债券——例如,香港政府在 2023 年发行了代币化的绿色债券。市场规模仍然很小(链上未偿还债券约为数亿美元),但随着法律和技术框架的完善,增长正在加速。
私募市场证券
私募股权和风险投资公司正在将传统上流动性较差的资产(如私募股权基金或 IPO 前股票)的部分代币化,为投资者提供流动性。KKR和 Hamilton Lane等公司与金融科技公司(Securitize、ADDX)合作,提供对其部分资金的代币化访问权限,允许合格投资者购买代表这些另类资产经济利益的代币。虽然范围仍然有限,但这些实验指向未来私募股权或房地产的二级市场可以在区块链上运作,从而有可能降低投资者对此类资产的流动性溢价要求。从机构角度来看,这里的代币化是关于通过使传统上锁定的资产可以以较小的单位进行交易来扩大分销和解锁资本。
至关重要的是,代币化趋势并不局限于 TradFi 主导的举措——DeFi原生 RWA 平台正在从另一个角度解决同样的问题。Goldfinch和Clearpool等协议(以及前面提到的 Maple 和 Centrifuge)正在实现现实世界经济活动的链上融资,而无需等待大银行采取行动。例如,Goldfinch通过加密货币持有者提供的流动性为现实世界的贷款(如新兴市场金融科技贷方)提供资金,本质上充当了一个去中心化的全球信贷基金。Clearpool为机构提供了一个市场,以假名(具有信用评分)推出无担保借贷池,让市场为他们的债务定价和融资。这些平台通常与传统公司合作——例如,Goldfinch 池中的金融科技借款人的财务状况可能会由第三方审计——创建 DeFi 透明度和 TradFi 信任机制的混合模型。
目前,RWA 代币化前景广阔。由于利率上升,加密市场对真实世界资产收益的需求强劲,这进一步推动了债券和信贷的代币化(如 Ondo 的成功案例)。机构则被交易效率的提升所吸引:代币化市场可以秒级结算,全天候运行,并减少对清算所等中介的依赖。
行业预测,未来十年可能会有数万亿美元的真实资产被代币化,前提是监管问题得到解决。2025 年,我们已看到初步的网络效应——例如,代币化国债可以作为 DeFi 贷款协议中的抵押品,这意味着一个机构交易员可以使用代币化债券借入稳定币进行短期流动性管理,而在传统市场中,这种操作是不可能的。这种链上资产的组合性(composability)将彻底改变金融机构的抵押品和流动性管理模式。
总体而言,代币化正在缩小 TradFi 与 DeFi 之间的鸿沟,可能比任何其他趋势都更直接。它使传统资产可以进入 DeFi 生态(提供稳定的链上抵押品和现金流),同时也为 TradFi 机构提供了一个安全的实验环境(通过许可型区块链或已知的法律结构)。未来几年,我们可能会看到更大规模的试点——例如主要证券交易所推出代币化交易平台,央行探索与代币化资产兼容的批发 CBDC(央行数字货币),进一步巩固代币化在金融行业的未来角色。
TradFi 进入 DeFi 的挑战与战略风险
尽管机遇巨大,但传统金融机构在整合 DeFi 和加密资产时面临一系列挑战和风险:
监管不确定性:缺乏明确一致的法规是最大风险。如果银行使用 DeFi 协议,而这些协议后来被认定为非法证券交易所或涉及未注册资产交易,它们可能面临执法风险。不同国家的法规差异进一步增加了跨境使用加密网络的复杂性。
合规与 KYC/AML:公链上的 DeFi 平台通常允许匿名交易,这与银行的 KYC/AML(反洗钱)义务相冲突。如何在区块链上实施合规性(如白名单机制、链上身份验证、合规预言机)仍在探索中,合规风险使得 TradFi 更倾向于许可型或受监管的 DeFi 解决方案。
托管与安全性:私钥管理是一个重大风险(丢失或被盗可能导致资产不可恢复)。DeFi 智能合约的漏洞或黑客攻击也让机构担忧,许多公司依赖第三方托管商或自建冷存储方案,但这些方案仍然缺乏完善的保险。
市场波动和流动性风险:众所周知,加密货币市场波动剧烈。为 DeFi 池提供流动性或在其资产负债表上持有加密货币的机构必须承受可能影响收益或监管资本的大幅价格波动。此外,DeFi 市场流动性在危机中可能迅速蒸发;如果协议的用户违约(例如抵押不足的贷款失败),机构可能难以在不出现滑点的情况下平掉大额头寸,甚至面临交易对手风险。这种不可预测性与传统市场中更受控制的波动性和央行支持形成了鲜明对比。
集成和技术复杂性:将区块链系统与传统 IT 基础设施集成既复杂又昂贵。银行必须升级系统以与智能合约交互并管理 24/7 实时数据,这是一项艰巨的任务。此外,人才也存在缺口——评估 DeFi 代码和风险需要专业知识,这意味着机构需要在竞争激烈的人才市场中聘请或培训专家。这些因素导致初始进入成本高昂。
声誉风险:金融机构必须考虑公众和客户的看法。参与加密货币可能是一把双刃剑:虽然具有创新性,但它可能会引起保守客户或董事会成员的担忧,尤其是在交易所倒闭或机构卷入 DeFi 黑客攻击或丑闻等事件之后。许多机构都小心翼翼,参与幕后试点,直到他们对风险管理充满信心。声誉风险还延伸到不可预测的监管叙述——官员对 DeFi 的负面评论可能会给相关机构蒙上阴影。
法律和会计挑战:关于数字资产的所有权和可执行性存在尚未解决的法律问题。如果一家银行持有代表贷款的代币,那么在法律上是否承认其拥有贷款?缺乏基于智能合约的协议的既定法律先例增加了不确定性。此外,数字资产的会计处理(虽然有所改善,新准则允许在 2025 年之前进行公允价值会计)历史遗留问题(例如减值规则)和监管机构对加密货币的资本要求较高(巴塞尔提案将无担保加密货币视为高风险)。从资本角度来看,这些因素可能使持有或使用加密货币在经济上不具吸引力。
面对这些挑战,许多机构都采取了战略风险管理方法:从小规模试点投资开始,利用子公司或合作伙伴试水,并主动与监管机构合作以取得有利结果。他们还为行业联盟做出贡献,以制定合规 DeFi 标准(例如,为机构制定身份嵌入代币或“DeFi 护照”的提案)。克服这些障碍对于更广泛的采用至关重要;时间表将在很大程度上取决于监管的透明度和加密基础设施是否持续成熟以达到机构标准。
2025-2027 年展望:TradFi 与 DeFi 融合的场景
展望未来,未来 2-3 年传统金融与去中心化金融的融合程度可能会呈现多种轨迹。我们概述了看涨、看跌和基本情况:
牛市情景(快速整合):在这种乐观情景下,到 2026 年,监管清晰度将显著提高。美国可能会通过一项联邦法律,划定加密资产类别,并为稳定币甚至 DeFi 协议建立监管框架(或许会为合规的 DeFi 平台制定新的章程或许可证)。有了明确的规则,各大银行和资产管理公司就会加速其加密战略——直接向客户提供加密交易和收益产品,并使用 DeFi 协议实现某些后端功能(例如使用稳定币的隔夜融资市场)。稳定币监管尤其可能成为催化剂:如果美元支持的稳定币获得官方批准和保险,银行可以开始大规模使用它们进行跨境结算和流动性,将稳定币嵌入传统支付网络。改进的技术基础设施也在牛市情景中发挥作用:以太坊的计划升级和第 2 层扩展使交易更快、更便宜,强大的托管/保险解决方案成为标准。这使机构能够以较低的运营风险部署到 DeFi。到 2027 年,我们可以看到,银行间借贷、贸易融资和证券结算的很大一部分将发生在混合去中心化平台上。在牛市情况下,甚至ETH 质押整合也会变得很普遍——例如,企业的财务部门将质押的 ETH 作为收益资产(几乎就像数字债券),为机构投资组合增加一种新的资产类别。牛市情况预示着融合:传统金融公司不仅投资加密资产,还积极参与 DeFi 治理和基础设施,为塑造一个受监管、可互操作的 DeFi 生态系统做出贡献,以补充传统市场。
悲观情景(停滞或收缩):在悲观情景下,监管打击和不利事件严重阻碍了整合。也许美国证券交易委员会和其他监管机构会加倍执法,而不会提供新的途径——实际上禁止银行接触开放的 DeFi,并将加密货币敞口限制在少数获批资产上。在这种情况下,到 2025/2026 年,机构仍将大多处于观望状态:他们坚持使用 ETF 和少数许可网络,但出于法律方面的担忧,他们避开公共 DeFi。此外,一两次引人注目的失败可能会破坏情绪——例如,一个主要的稳定币崩溃或系统性的 DeFi 协议黑客攻击导致机构参与者损失,从而强化了该领域风险太大的说法。在悲观情景下,全球分裂加剧:欧盟和亚洲等市场继续进行加密货币整合,但美国落后,导致美国公司失去竞争力或游说反对加密货币以创造公平的竞争环境。如果 TradFi 认为 DeFi 是一种威胁,且缺乏可行的监管,那么他们甚至可能会积极反击 DeFi,这可能会导致创新放缓(例如,银行只推广私人 DLT 解决方案,并阻止客户进行链上金融)。本质上,悲观的情况是 TradFi-DeFi 协同效应的前景停滞,而加密货币在 2027 年之前仍然是机构的利基市场或次要领域。
基本情况(逐步、稳定的整合):最有可能的情况介于这两个极端之间——持续的逐步整合,渐进但坚定的进展。在这种基本前景下,监管机构将继续发布指导意见和一些狭义的规则(例如,稳定币立法可能会在 2025 年通过,美国证券交易委员会可能会改进其立场,或许会豁免某些机构 DeFi 活动或逐案批准更多加密产品)。没有进行全面改革,但每年都会带来一些清晰度。反过来,传统金融机构谨慎地扩大其加密业务:更多的银行将提供托管和执行服务,更多的资产管理公司将推出加密或区块链主题基金,更多的试点项目将上线,将银行基础设施连接到公共链(特别是在贸易融资文件、供应链支付和代币化资产的二级市场交易等领域)。我们可能会看到由联盟主导的网络有选择地与公共网络互连——例如,一组银行可以运行一个许可的贷款协议,该协议在需要时连接到公共 DeFi 协议以获得额外的流动性,所有这些都在商定的规则下进行。在这种情况下,稳定币可能会被金融科技公司和一些银行广泛用作结算媒介,但可能尚未取代主要支付网络。ETH质押和加密货币收益产品开始小规模出现在机构投资组合中(例如,养老基金将其分配的几个基点投入到有收益的数字资产基金中)。到 2027 年,在基本情况下,TradFi x DeFi 的整合将明显比今天更加深入——以某些市场中 5-10% 的交易量或贷款在链上发生来衡量——但它仍然与传统系统平行,而不是完全替代。重要的是,趋势是向上的:早期采用者的成功说服了更保守的同行试水,尤其是在竞争压力和客户兴趣不断增加的情况下。
关键驱动因素
在所有情境中,有几个关键因素将影响结果。监管发展至关重要——任何提供法律明确性(或相反,新的限制措施)的举措都会立即改变机构行为。稳定币政策的发展尤为关键:安全、受监管的稳定币可能成为机构去中心化金融交易的支柱。技术成熟度也是一个驱动因素——区块链可扩展性(通过以太坊二层网络、替代高性能链或互操作性协议)和工具(更好的合规集成、私人交易选项等)的持续改进将使机构更为安心。此外,宏观经济因素可能也会发挥作用:如果传统收益保持高位,寻求去中心化金融收益的紧迫感可能较低(降低兴趣),但如果收益下降,去中心化金融的额外收益点可能再次成为吸引力。最后,市场教育和历史记录也将起到作用——每一年去中心化金融协议展现出韧性,每一个成功的试点(例如,一家大银行通过区块链顺利结算1亿美元)都会建立信任。到2027年,我们预计,讨论将从“是否”使用去中心化金融转变为“如何”使用去中心化金融,正如云计算在银行初期怀疑后逐渐被采纳一样。总的来说,未来几年可能会看到传统金融与去中心化金融从谨慎的接触到更深层次的合作,发展速度将由创新与监管的互动决定。
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