通过将美元的可靠性与现代公共区块链网络结合，该法案为稳定币在商业和金融领域的广泛采用奠定了基础，同时受到美国监管机构的严格监督。

对USDC和USDT的影响

GENIUS法案是否利好Circle?

我们认为并非如此。尽管法案要求稳定币以美元资产1:1背书(现金、货币市场基金、国债)，而Tether(USDT)目前的资产构成(80-85%符合要求，其余包括黄金、比特币和企业债务)不符合法案标准，但这对Tether并非致命。

为什么Tether不受影响?

根据法案，如果离岸发行人(如Tether)希望进入美国市场，财政部可进行合规性比较测试。只要其规则与美国标准一致，Tether就可继续在美国市场运营。因此，Tether有多种方式实现合规，我们预计他们会做到。

USDC和USDT谁将主导美国市场?

或许更重要的问题是：哪家金融科技公司会率先将稳定币融入主流产品?Circle?Tether?Stripe?Paypal?

答案尚不清楚，也不知道产品形态会如何。但预计将有大量稳定币发行人，竞争将压低发行费用。最终的赢家可能通过围绕稳定币的服务取胜，例如：

薪资支付：智能合约+稳定币可用于薪资/承包商支付，自动触发里程碑或延时支付，简化管理和会计流程。

更快的支付速度：提高货币流通速度，带来收益型货币。

新兴市场

新兴市场并非“逐底竞争”。这些市场是充满潜力的蓝海市场，而Tether在其中占据主导地位。

在新兴市场，稳定币持有者无需获得收益，因为持有稳定币本身就是价值所在。例如，在阿根廷，稳定币可保护持有人免受两位数甚至三位数的通货膨胀影响。

【个人观察：去年我在布宜诺斯艾利斯待了5周，亲眼见证了稳定币的普及。许多当地人收到阿根廷比索后，通过加密交易平台(如BN)兑换成USDT作为“价值储存”工具。】

我们认为Tether将继续主导新兴市场，同时与美国政府的关系将更加紧密(详见后续分析)。

对金融科技公司的影响

我们预计未来几年，每家主要金融科技公司都将推出自己的稳定币。Paypal已率先行动，Stripe可能是下一个。

Block(Square/Cash App)、Robinhood、SoFi/Chime，以及国际金融科技公司(如Revolut、Wise、MercadoPago)都是潜在候选者。

原因?

这些公司拥有庞大的用户基础、全球化基础设施和强大的资产负债表及银行合作伙伴。

稳定币提供全球24/7支付通道，降低商户和电商客户的成本，同时带来新收入来源(根据GENIUS法案，金融科技公司可保留收益)。

对美国银行的影响

银行面临困境。我们认为，未来的银行将是基于加密货币轨道构建的金融科技公司，与今天的银行截然不同。

但就像电子邮件普及后邮局依然存在一样，银行不会消失。创新的银行和金融科技公司将蓬勃发展，行动缓慢的银行将在5年后沦为“邮局”。

为何美国银行陷入困境?

• 创新乏力：银行规模庞大，官僚作风严重，员工缺乏冒险激励。

• 无动力发行稳定币：稳定币会颠覆银行商业模式。银行通过存款、投资和赚取净利息差盈利。若发行稳定币，资金无法用于放贷，成为“死资本”。尽管银行可能因利息收入而发行稳定币，但最终需与持有人分享收益。

银行不会消失，但GENIUS法案加速了行动缓慢者的危机。

对Visa/万事达卡的影响

提醒：稳定币几乎可即时结算，支持全球点对点交易，成本低廉。

传统卡支付费用高达200-300个基点(包括发行/收单费用、汇率差价和交易手续费)，且结算需2-3天。

稳定币显然是更优产品，将用于：

商户支付、电商、汇款、订阅、跨境支付、薪资等。

这将完全绕过卡支付轨道，对每年2000亿美元的卡支付费用行业构成重大威胁。

原因?

任何人都可在公共公共区块链上构建服务，Visa/万事达卡无法控制基础设施。

金融科技公司、钱包和稳定币发行人可直接接入全球资金流动轨道，无需卡网络会员资格。

Visa/万事达卡的对策：

• 将“仅限卡支付”转为多轨道基础设施，支持稳定币作为结算货币。

• 提供合规服务：欺诈检测、退款/争议处理、身份验证。

• 推出USDC和PYUSD支持的稳定币品牌卡，保持前端竞争力。

这意味着什么?

稳定币正迫使Visa/万事达卡从“价值转移”网络转型为“信任与工具”提供者。节省的卡支付费用将惠及商户、稳定币发行人、消费者和整合新服务的金融科技公司。

对美元主导地位的影响

稳定币对美国和美元极其利好，堪称“加密货币的天赐之物”。

原因?

• Tether去年是美国债务的第五大买家!

• 若Tether是一个国家，其持有的美国债务将排名全球第18位!

• 这一趋势才刚刚开始(得益于新监管框架)。

大胆预测：Tether可能成为美元增长史上最重要的创新之一。

我们认为现政府希望支持Tether在国内外的发展。Tether由Cantor Fitzgerald提供储备托管，拥有4.5亿全球用户(大部分在美国以外)。

当国际用户购买USDT作为价值储存时，Tether会购入美国债务，从而将美国债务的持有者从主权国家分散到全球个人。这无疑是美国政府乐见的。

稳定币不仅扩大了美元的全球网络效应，还分散了美国债务的持有基础。

Scott Bessent深谙此道，因此成为稳定币和GENIUS法案的积极推销者。

所有稳定币发行人对美元都至关重要，但离岸发行人(如Tether)尤为关键——它们带来新的美国债务买家，扩大美元网络效应，并为无银行账户人群提供金融服务。

我们认为Tether和美国政府的关系将日益密切，值得密切关注。

如何投资稳定币

稳定币主要分布在以太坊上(包括L2，占55%)。Tom Lee在CNBC上称以太坊为“稳定币之家”。

我个人更喜欢Solana上的USDC，因其用户体验更佳，但目前仅4.2%的稳定币在Solana上。

投资建议：

• ETH/SOL：最安全的长期稳定币投资选择。

• COIN和HOOD：可考虑的替代选择，但两者均处于历史高位。

• Circle：估值过高(TTM市盈率2612)，不建议追高。

• 高风险/高回报：Ethena和Sky(MakerDAO)。Ethena因GENIUS法案的监管套利(离岸分享收益)具吸引力，且USDe需求、ENA价格和ETH未平仓合约呈正相关。

总之，稳定币供应、链上交易速度、价格和波动性均在上升。

系好安全带!