4E Labs|加密股票全景图:从比特币囤积者到区块链基础设施的资本博弈(二)
3.2 防暴平台(RIOT):德算州力与能源管理专家
Riot Platforms, Inc.(股票代码:RIOT)成立于2000年,总部位于美国科罗拉多州,重点关注比特币挖矿和能源管理。公司在德州罗克代尔和科西嘉纳州拥有大型设施,总容量1GW,是北美主要的比特币矿商之一。Riot通过自有矿池和浸没式冷却技术提升效率。矿场纬度达到95%,但单季亏损3.99亿美元引发行业通病 — —高杠杆扩张与比特币收益减半的致命组合。
RIOT是WGMI核心持仓,能源成本控制能力强,通过ERCOT电网需求响应项目获560万美元电力返利,水电参与超60%,ESG评级优势显着;股价受AI/HPC转型预期提振。
主要业务:比特币挖矿(运营Rockdale和Corsicana设施,2025年9月算力31.5 EH/s,月产比特币同比增长28%;2024年第一季度生产1,364枚比特币,计划2025年第二季度算力达到56.6 EH/s);能源管理与成本(依托德州增量电力(2023年平均2.8美分/千瓦时,远低于居民13.5美分),通过需求响应计划(Responsive Reserve Service)盈利,2022年售电收入1800万美元。)
比特币持仓:持有10,427枚比特币,以“持有主导”策略为主。
表现:2024年收入7.93亿美元,同比增长8%;净收入2.11亿美元,同比增长显着;2025年市值26亿美元,市盈率(P/E)约12.3,股价7.78美元,伯恩斯坦目标价19美元(潜在股息146.9%)。
发展方向:2025年计划将Corsicana设施600 MW转向AI/HPC应用,探索信心收入,寻求与亚马逊、微软等合作。
经营风险:依赖单一地区(德州),电网不稳定性(如2021年乌里风暴)和电价波动可能增加成本;AI改造需要关键合作伙伴。
3.3 Core Scientific(CORZ):AI基础设施转型试点关键要点
Core Scientific, Inc.(股票代码:CORZ)成立于2017年,总部位于美国特拉华州,是北美最大的工业级比特币矿商之一。2022年因比特币价格下跌和能源成本上升申请第11章保护,2024年1月完成重组并在纳斯达克重新上市。公司运营8个数据中心。
主营业务
比特币与托管
-自有挖矿业务使用ASIC矿机,2024年第一季度生产1,115枚比特币,同比下降62%(因减半和网络增量增加)。
- 提供托管服务,为第三方客户(如CoreWeave)管理挖矿设备,2025年托管收入大幅上升。AI/HPC基础设施
-2025年在Nvidia支持的CoreWeave达成12年67亿美元协议,提供900 MW算力支持AI和性能计算。
- 2025年新增70 MW容量(Denton和Muskogee),总数据中心容量达到1.3 GW。
- 45% CoreWeave合同算力由CORZ提供,显示其在AI基础设施中的重要性。比特币持有与资产管理
-2024年6月出售1.67亿美元比特币(近75%持有量),用于偿付债务和运营,当前持有量较低。
- 2024年重组削减4亿美元债务,财务状况改善。
表现:2024年收入5.02亿美元,同比增长49%;净亏损1.2亿美元(因减半财务和减值);2025年市值约25亿美元,市盈率未达盈利状态,股价修正40%后反弹,伯恩斯坦目标价17美元。
未来发展:未来将向继续AI/HPC转型,多个大型矿地和数据中心的原有矿产能正转向服务AI算力,扩大托管服务,被AI基础设施公司CoreWeave提出以66%溢价全购计划;不过采购不确定性高,AI转型需持续投资,矿业收入减少半承压,产业规划无明显动向。
3.4 CleanSpark(CLSK):绿色能源挖矿引领者
CleanSpark, Inc.(股票代码:CLSK)成立于1987年,总部位于美国内华达州,是一家以绿色能源驱动的比特币矿商。公司运营6个数据中心(乔治亚州和纽约州),主要使用低碳电力(如风能、水电)。2025年6月,公司算力达到50 EH/s,成为全球最大比特币挖矿运营商之一。
主营业务
绿色能源挖矿
-2025年6月算力达到50 EH/s,同比增长50%,月产685枚比特币(价值7420万美元)。
- 运营超19.6万台矿机,2025年目标算力60 EH/s,通过收购GRIID基础设施增加资金。
- 90%电力来自可再生能源,降低挖矿成本(约2.5万美元/枚)。AI优化与智能调度
-利用AI控制系统优化分时电价,降低运营成本。
-采用浸没式冷却技术,提升矿机效率和能耗。比特币持有与财务策略
-持有8,701枚比特币(截至2024年10月),倾向于获得大部分奖励奖励,减少股东限额。
- 2023年第三季度现金29.2百万美元,比特币持有价值1.1亿美元,债务仅1590万美元,财务报表。
表现:2024年收入7.38亿美元,同比增长165%;近期2.42亿美元,收缩2023年财务亏损;2025年市值22.4亿美元,市盈率(P/E)约9.2,股价8.01美元,伯恩斯坦目标价20美元(预估涨幅170%)。
未来发展:2025年目标算力60 EH/s,继续绿色能源和AI优化,探索AI/HPC托管服务。高行业算力(693 EH/s)挤压市场投资,需保持成本优势;自然灾害可能中断运营。
3.5 Valkyrie比特币矿工ETF(WGMI):矿企β收益的集合约化工具
Valkyrie比特币矿工ETF(股票代码:WGMI)于2022年2月在纳斯达克上市,由Valkyrie Funds管理,是一家主动管理的ETF关注点,位于投资比特币挖矿行业的上市公司。基金至少80%的资产投资于从事比特币挖矿或提供相关硬件/服务的公司,强调使用可再生能源的矿商。
主要持仓与投资策略
核心持仓
-截至2025年7月,主要持仓包括:Argo Blockchain(13.32%)、CleanSpark(11.37%)、Stronghold、Marathon、Riot等,覆盖18家加密初创公司。
- MARA、RIOT、CLSK、CORZ为主要权重,占基金资产的30%-40%。投资模型
-通过分散化投资降低公司风险,优先选择高算力、低负债、绿色能源导向的公司。
- 根据市场条件调整单一持仓的主动管理策略,如2025年增加MARA和RIOT权重(分别1.61%和0.96%)。费用与规模:费用率0.75%,一般ETF,反映主动管理成本; 2025年资产管理规模(AUM)约1.5亿美元,较2024年增长20%。
表现:2024年回报率约30%,受益于比特币价格突破10万美元;2025年财务:受行业算力竞争比特和币价修正影响,ETF下跌42.5%,但长期看好AI/HPC转型和比特币涨势。
风险:行业波动性较大,矿商债务和能源成本可能拖累表现;费用率则影响长期回报。
挑战:比特币价格变动和行业竞争可能影响持仓公司盈利,需平衡高额费用与投资回报。
储备:适合想要的投资矿业但避免单个股票算力风险的经约型投资者
矿业公司构成BTC生产链的基础,集中于产能化、资产化和能源化的性能竞争。MARA和RIOT为矿业核心股,CLSK注重绿色工艺,CORZ在转型路口,WGMI则提供ETF并衡配置路径。
三、市场趋势:ETF资金流向是机构入场的风向标
截至 7 月 9日数据:
比特币现货 ETF:单日净入 7530 万美元,总量 499.1 亿美元,持有量 125 万 BTC;
以太坊现货 ETF:单日净入 4670 万美元,累计 45.2 亿美元,持有 421 万 ETH。
ETF 产品持续获得主流资金净流入,表明机构投资者对 BTC/ETH 的长期配置需求稳定增长;这一趋势也为加密股提供了长期价值重估基础,尤其利好矿企、稳定币发行商与合规交易平台。
另据 Santiment 报告,自 6 月 6 日以来,仅 1 天出现资金流出,BTC ETF 资金呈持续净流,已形成 17 天净流周期,表明机构情绪稳定。
同时,多家研究机构预测:未来 6–12 个月,随着 ETF 普及化,BTC 涨幅将在 20–45% 区间波动(如 Global X 预测 BTC 会涨至 $200K),并预计至少 1200 亿美元将流入 btc 资产类别。
四、投资建议参考
未来 180 天关键变量
ETF 流入节奏:若资金持续高位涌入(如维持日均 $50–70M),则矿业与 MSTR 可持续受益;若波动回落,相关股票可能遭遇回调。
比特币价格走势:ETF 形成需求支撑,但若 BTC 跌破关键技术位(如 $90K 支撑),则高杠杆标的面临较大回调风险。
监管动态:如 GENIUS Act 或监管新规出台将直接影响交易平台估值与稳定币发行者话题热度(COIN/CRCL)。
宏观经济政策:美联储政策宽松、美元走势、通胀数据都会影响 BTC 资产吸引力与波动率。
矿业供需端变量:电价走势、矿机供应链瓶颈、算力变化周期皆为矿企经营壁垒与盈利能力关键。
五、结语:2025 年的加密股,已是“新经济”代表之一
2025年是加密股票从边缘概念走向制度边界的一年。它们已不仅是比特币或以太坊的价格映射工具,更是连接链上金融与传统资产配置的关键锚点。无论是拥有超大 BTC 储备的 Strategy、搭建合规服务栈的 Coinbase 和 Circle,还是构建算力和 AI 基建的 Galaxy,这批公司正在代表下一代金融架构的雏形。
未来伴随美联储货币政策明朗、ETF 机制进一步强化、加密行业与金融体系深度融合,加密股将成为配置型投资组合中不可忽视的结构性力量。未来的数字资产投资将不再局限于链上代币,而将由“链上资产 + 上市公司 + ETF 产品”构成完整生态。对于专业投资者而言,建立一套结构化的加密股配置框架,已成为把握下一阶段周期性机会的核心任务。
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