全球抵制：分裂与主权之争

1.欧盟——“欧洲壁垒”
自2024年6月以来，MiCA（加密资产市场）实施了严格的规则：稳定币发行商必须将储备本地化，持有至少30%的流动资产，并遵守每个发行商每日交易2亿欧元的上限。

风险：

这实际上造成了法律障碍，阻止美元稳定币主导欧盟市场。虽然一些发行机构（例如Circle）已经推出了欧盟许可的关联公司，但美国和欧盟版本之间的差异（例如，赎回权）可能会导致可替代性降低和运营摩擦。

2. 中国与香港——战略重塑
虽然中国大陆继续禁止加密，但上海现在正在探索与人民币挂钩的稳定币，像JD.com和蚂蚁集团这样的巨头正在游说在香港即将出台的许可制度下（2025年8月1日生效）提供离岸人民币代币。香港已收到40多份申请（包括来自Ant、JD、StandardChartered和Circle），但根据严格的资本、准备金和反洗钱规则，将授予少于10份许可证。

风险：

这些人民币稳定币面临央行的监管，受中国人民银行政策变化和资本管制限制的影响。在香港制度下，离岸发行人还必须应对许可证审批的不确定性。

3. 日本——谨慎创新
日本修订后的《支付服务法》（2023年年中，2025年初更新）限制向银行、信托公司和持牌支付提供商发行稳定币。发行人必须持有全额支持的准备金（国内信托持有），其中~50%的短期政府债券允许。

风险：

在低利率环境下，这种严格的要求限制了潜在收益率，并提高了准备金管理的门槛，最终挤压了发行商的盈利能力。

风险考虑因素

1.银行和准备金风险

像USDC这样的稳定币将真钱存放在银行以支持他们的代币。但在2023年3月，当硅谷银行倒闭时，USDC的33亿美元资金陷入困境。这导致USDC暂时失去了1美元的价值，跌至0.87美元。如果银行倒闭，人们可能会失去信任，稳定币可能会贬值。

2.智能合约风险

许多稳定币使用智能合约来运行。但是这些程序可能存在错误或被黑客入侵。过去，Euler和Curve等项目由于代码问题或欺骗攻击而损失了数百万美元。如果技术不够强大，即使是知名的稳定币也会被暴露。

3.储备和流动性风险

如果稳定币不能保存足够的安全和流动性资产（如美国国库券或现金），那么当人们试图赎回他们的硬币时，它可能无法偿还用户。在欧洲，新规则（如MiCA）要求稳定币实时显示其储备以帮助防止这种情况。不遵守规则可能会导致巨额罚款——最高1500万欧元或公司收入的3%。

4.失去挂钩和市场恐慌

有时，即使是最大的稳定币也会短暂地失去其1美元的价值（称为“脱钩”）。这可能发生在压力或坏消息时期。当这种情况发生时，投资者可能会急于出售较弱的稳定币并转向更安全的稳定币。这可能会导致市场急剧波动并损害信心。

稳定币作为美元的数字化身

美国在数字货币竞赛中选择了自己的道路——不是央行代币，而是在明确的联邦框架下运作的私人发行、美元支持的稳定币。

对于投资者来说，这标志着代际转变。稳定币不再是一种加密产品——它们现在正在成为数字金融的操作系统。这场比赛不再仅仅是关于数字代币，而且还是保持对全球经济结算层的控制权。

在未来几个季度，预计机构资本将流入稳定币基础设施，加强传统金融和Web3之间的协调，以及主权货币和协议原生流动性之间的界限模糊。未来，稳定币可能不再是一种产品，而更像是一种生活方式。