运营表现：

• 营业收入（EBIT）：-2.378 亿美元亏损（2020 年）→ -2620 万美元亏损（2024 年）= 改善 89%

• EBITDA：-2.547 亿美元（2020 年）→ -1650 万美元（2024 年）= 改善 93%

• 净利润（PAT）：-2.153 亿美元亏损（2020 年）→ 1.313 亿美元盈利（2024 年）= 3.466 亿美元的转变

科恩接手了一家年收入 51 亿美元却年亏损超过 2 亿美元的公司。经过三年的系统性重组，他带领 GameStop 在 2023-2024 年实现了过去五年来的首次盈利。尽管通过关闭门店使收入缩减了 25%，他将毛利率提高了 440 个基点，将 2.15 亿美元的年亏损扭转为 1.31 亿美元的盈利——这证明了规模较小的公司也能带来显著的盈利。

他的赌注在于数字化转型。实体店将继续存在，但只有最优质的门店才能存活。GameStop 的未来在于线上，服务于不仅想要电子游戏的游戏爱好者，还要提供收藏品、交易卡、周边商品以及与游戏文化相关的任何东西。科恩还囤积了现金，并获得了进行战略投资的权限。2023 年 9 月 28 日，他成为首席执行官，同时保留董事长职务。他的薪水：零。他的报酬完全与股价挂钩，这意味着只有股东赚钱，他才能获得回报。

接着是加密货币的赌注。

GameStop 首次涉足数字资产，反映了新兴技术采用的潜力与风险。

2022 年 7 月，公司推出了专注于游戏相关数字收藏品的 NFT 市场。初步结果看似乐观：上线后的 48 小时内交易量超过 350 万美元，表明市场对游戏 NFT 的需求确实存在。

但 NFT 市场的崩盘迅猛而残酷。数字资产销售从 2022 年的 7740 万美元骤降至 2023 年的 280 万美元。GameStop 以「加密领域监管不确定性」为由，于 2023 年 11 月停止了其加密钱包服务，并于 2024 年 2 月关闭了 NFT 交易功能。

这次失败本可能彻底终结 GameStop 在加密货币领域的尝试。然而，科恩从中吸取了教训，制定了更成熟的数字资产策略。

比特币的赌注

2025 年 5 月 28 日。当市场专注于美联储政策时，GameStop 悄无声息地以 5.13 亿美元购买了 4710 枚比特币。

科恩的理由一如既往地典型：

「如果这个论点正确，那么比特币和黄金可以作为对冲全球货币贬值和系统性风险的工具。与黄金相比，比特币具有一些独特的优势——便携性，它可以立即在全球范围内转移，而黄金体积庞大，运输成本高昂。比特币的真实性可以通过区块链即时验证。你可以轻松地将比特币存放在钱包中，而黄金则需要保险，而且价格昂贵。此外，比特币还具有稀缺性——比特币的供应量是固定的，而黄金的供应量由于某些技术进步仍然不确定。」

这一举措使 GameStop 成为第 14 大企业比特币持有者。

公司通过可转换债券而非核心资本为比特币购买提供资金，同时仍保持超过 40 亿美元的充足现金储备。这种策略反映了多元化与谨慎，而非孤注一掷——将比特币定位为一种辅助投资，而非核心业务必需。

「GameStop 遵循的是 GameStop 的战略。我们不追随任何人的战略。」

消息公布后股价下跌。科恩似乎并不在意。他从未针对季度反应进行过优化。

6 月 25 日，GameStop 通过行使超额配售权额外筹集了 4.5 亿美元，使其可转换债券发行总额达到 27 亿美元。

超额配售期权（或绿鞋期权）是发行协议中的一项条款，允许承销商在需求旺盛时额外出售最多 15% 的股份。行使这一期权使公司有机会筹集更多资金，同时帮助稳定发行后的股价。在 GameStop 的案例中，这意味着发行更多可转换债券以增加总资金。

这些资金将用于「一般企业用途及根据 GameStop 投资政策进行投资」，其中明确包括将比特币作为储备资产。

科恩拥有一支「猿人军团」。科恩的 GameStop 故事中最不寻常的部分是数百万拒绝抛售的散户投资者。

他们自称「猿猴」，行为不像普通股东。他们不根据财报或分析师评级进行交易。他们持有股票，因为他们相信科恩的愿景，想看看接下来会发生什么。

这创造了公开市场中几乎闻所未闻的「耐心资本」。科恩可以专注于长期战略，而无需担心季度波动，因为他的核心投资者群体不会轻易离开。

我们的看法

比特币会为 GameStop 股东创造价值，还是加密货币的波动性会抹去任何收益？科恩的严谨态度表明他了解风险，但比特币的未来无人能预测。

GameStop 以平均 108,837 美元的价格购入 4710 枚比特币，而当前比特币交易价格接近 107,200 美元，这一仓位与原始成本几乎持平，凸显了比特币的未来仍然难以预测。

推动 GameStop 转型的散户大军能在公司变得更传统时继续保持热情吗？在执行化机构战略的同时，保持基层员工的热情，是少数首席执行官掌握的诀窍。

传统投资者将如何评估一家半零售、半投资工具的公司？GameStop 的混合模式可能造成估值问题，限制某些类型资本的获取。

瑞安·科恩的职业生涯建立在发现他人忽视的机会上。15 岁时，他看到了电子商务的潜力。25 岁时，他发现宠物用品是亚马逊的盲点。35 岁时，他意识到 GameStop 的社区比其门店更有价值。

每一步都建立在前一步的基础上，同时扩展到新领域。GameStop 的转型可能是他最重要的成就，不是因为财务回报，而是因为它证明了专注的社区可以支持传统金融无法理解的商业模式。

科恩表明，客户至上、运营纪律和战略耐心能在意想不到的地方创造价值。适当激励的散户投资者可以为长期思考提供耐心资本。公司可以在保持核心身份的同时，超越其原始商业模式。

39 岁的科恩坐拥数十亿美元的现金，拥有卓越的业绩记录，并在零售与数字创新的交叉点占据独特地位。这个从宠物主人那里学习客户服务的大学辍学生，可能已经找到了打造持久企业的公式：将卓越运营与社区参与相结合，在保持财务纪律的同时对新机会保持开放。

这一公式能否将 GameStop 转变为非凡的存在，仍有待观察。但观看科恩应对这些挑战将是值得的。