假设比特币价格 107,000 美元）：

尽管 Strategy 的溢价率相对温和（约 75%），但 The Blockchain Group（217%）和 Metaplanet（384%）等小型公司的溢价率显著更高。这些估值表明，市场定价已不仅反映比特币本身的增长潜力，还包含了资本市场准入能力、投机空间和叙事价值的综合考量。

比特币收益率：溢价背后的关键指标

驱动这些公司股票溢价的核心指标之一是「比特币收益率」。该指标衡量公司在特定时间段内每股比特币持有量的增长，反映其在不造成过度股权稀释的前提下，利用募资能力增持比特币的效率。其中 Metaplanet 以透明度见长，其官网提供[实时比特币数据看板]，动态更新比特币持仓、每股比特币持有量及比特币收益率。

来源：Metaplanet Analytics

Metaplanet 公开了储备金证明，而同行其他公司尚未采纳这一做法。例如 Strategy 未采用任何链上验证机制证明其比特币持仓。在拉斯维加斯「比特币 2025」大会上，[执行主席 Michael Saylor 明确反对]公开储备证明，称此举会因安全风险成为「糟糕的主意」：「这会削弱发行人、托管方、交易所和投资者的安全性」。这一观点存在争议，链上储备证明只需公开公钥或地址，而非私钥或签名数据。由于比特币的安全模型基于「公钥可安全共享」的原则，公开钱包地址并不会危及资产安全（这正是比特币网络的特性）。链上储备证明为投资者提供了直接验证公司比特币持仓真实性的途径。

若溢价消失会怎样？

比特币储备公司的高估值至今存在于比特币价格上涨、散户热情高涨的牛市环境中。尚未有任何比特币储备公司股价长期低于 NAV。这一商业模式的前提是溢价持续存在。正如[VanEck 分析师 Matthew Sigel 指出]：「当股价跌至 NAV 时，股权稀释将不再具有战略意义，而变成价值榨取。」这句话直指该模式的核心脆弱性，ATM 股票增发计划（这些公司的资本引擎）本质上依赖股价溢价。当股价高于每股比特币价值时，股权募资能实现每股比特币持有量的增值；但当股价跌至 NAV 附近时，股权稀释将削弱而非增强股东的比特币敞口。

该模式依赖一个自我强化的循环：

1. 股价溢价支持募资能力

2. 募资用于增持比特币

3. 比特币增持强化公司叙事

4. 叙事价值维持股价溢价

若溢价消失，循环将被打破：融资成本上升，比特币增持放缓，叙事价值弱化。当前比特币储备公司仍享有资本市场准入优势和投资者热情，但其未来发展将取决于财务纪律、透明度以及「提升每股比特币持有量」（而非单纯堆砌比特币总量）的能力。在牛市中赋予这些股票吸引力的「期权价值」，可能在熊市中迅速转化为负担。